举债与否？

【香港今晚开奖结果+开奖记录】

【二四六天好彩(944cc)免费资料大全】

【一码中精准一码免费中特澳门】

【澳门天天开奖记录开奖结果查询】

【新澳最新开门奖历史记录】

【澳门一肖一码精准100王中王】

【王中王最准一肖100免费公开】

【澳门王中王100%期期中】

【澳门一肖一码100%精准一】

【新奥资料免费精准新奥肖卡】

【2021澳门天天开彩】

【2024年新澳资料免费大全】

【澳门全年资料】

【澳门今晚开特马+开奖结果走势图】

【2024澳门天天】

【王中王开奖一肖期期准】

【新澳今天最新资料2024年开奖】

【新澳天天彩免费资料大全】

（本文作者伍戈，长江证券首席经济学家）

核心观点：

1.确保当下，也是呵护未来。古今中外，应对价格负增长为表征的有效需求不足，宏观政策是有标准答案的。这也是加强逆周期调控的应有之义。然而，与年初预算相比，无论是发债进度还是财政支出都明显趋缓。症结在哪？如何改变？

2.尽管存在债务高低的诸多是非争议，但不争的事实是，当微观主体预期不足时，唯有公共部门“逆势”发力才能弥补需求缺口，从而避免陷入负向反馈循环。尤其当土地出让收入锐减时，新增债务工具对于维护经济的稳定运行更为关键。

3.超长期特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新，但最终效果取决于在物价持续负增长的情形下，微观主体选择购买还是等待。

4.展望未来，财政有望加快落实既定的政策。但经济趋缓的惯性三季度仍在延续，加之土地出让收入大幅负增长难改，即使开启债务增量工具，其规模和作用时滞，能多大程度填补当前需求缺口仍具挑战性，亟须货币等政策组合来配合。

正文：

应对价格负增长为表征的有效需求不足，宏观政策是有标准答案的。这也是加强逆周期调控的应有之义。然而，与年初预算相比，无论是发债进度还是财政支出都明显趋缓。症结在哪？如何改变？

一、举债与否？

尽管存在债务高低的诸多是非争议，但不争的事实是，当微观主体预期不足时，唯有公共部门“逆势”发力才能弥补需求缺口，避免陷入负向反馈循环。日本90年代陷入价格低迷后财政有所发力，但后期有所退坡，这也加剧了微观预期低迷的时长。

图1. 何谓逆周期发力？

来源：WIND，笔者测算

与历史不同，过去一年多来我国广义财政赤字率跟随微观预期同步回落，逆周期特征不显著。在土地出让收入锐减引致地方财政压力的同时，中央对地方的转移支付已超中央本级预算收入，或也反映出中央财政压力。新增债务工具对于维护经济稳定运行极为关键。

图2. 中央对地方的转移支付已超其预算收入

来源：WIND，笔者测算

注：2024年为财政预算数，其它年份为实际数。

二、投向何处？

超长期特别国债开始投向设备更新和消费品以旧换新，但效果取决于在物价负增长的情形下，微观主体选择购买还是等待。例如，今年汽车价格同比降幅约5%，而当前购置补贴约占其均价10%，基于趋势外推，未来一年后价格降幅将高于当前补贴，消费者未必会即期购买。

图3. 价格负增长环境下的消费决策

来源：WIND，笔者测算

展望未来，财政有望加快落实既定的政策。但经济趋缓的惯性三季度仍在延续，加之土地出让收入大幅负增长短期难改，即使开启债务增量工具，其规模和作用时滞，能多大程度填补当前需求缺口仍具挑战性，亟须货币等政策组合来配合。

风险提示：预期非线性变化。

【2024澳门天天开好彩大全免费】 【新澳天天开奖资料大全最新】

【2024年天天开好彩资料】 【新澳天天开奖资料大全最新54期】

【2024澳门天天开好彩大全53期】 【澳门天天开彩期期精准】

【2024全年资料免费大全】 【新澳天天开奖资料大全】

【澳门内部最精准免费资料】 【2024澳门天天开好彩大全】

【2024年新奥门天天开彩免费资料】 【新澳2024今晚开奖资料】 【新澳门最新开奖记录大全】