华熙生物：称王玻尿酸上游后的全产业链之路

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在将北京五棵松体育产业“华熙LIVE”在文化体育领域打造成新地标后，华熙国际董事长赵燕在医美领域布局的华熙生物也开始开花结果。

受益于旺盛终端需求的增长，医美市场规模在不断扩大。Frost&Sullivan的数据显示，近五年医美行业复合增长23.6%，2018年我国行业规模为1217亿元。在养活了一大批医美机构的同时，这千亿市场也助推了一批上游供应商的快速发展，华熙国际子公司华熙生物便是其中之一。

2019年11月6日，历经上交所4次问询过会的“故宫口红”制造商华熙生物在科创板上市，截至当日收盘报85.10元，收涨78.07%。

“润百颜”——国内第一个被批准的玻尿酸产品

一上市，华熙生物便被冠以医美科创板“第一股”的名号，其核心产品中，被大众所熟知的是玻尿酸，也就是常见于丰唇、隆鼻、垫下巴等用作填充塑形的医疗美容产品，学名叫注射用修饰透明质酸钠凝胶。

华熙生物玻尿酸产品——“润百颜”是国内首家获得原CFDA批准的产品，在一定程度上打破了进口垄断。

不过，截至目前，取得官方认证的注射玻尿酸不止华熙生物一家，竞争一度白热化。在同一家医美机构，至少有11个玻尿酸品牌在激烈竞争，润百颜的日子没有想象中那么好过。

亿欧大健康根据公开资料不完全统计，通过国家药品监督管理局认证获批的透明质酸11家，其中4家进口企业和7家国产企业，13种注射用玻尿酸产品。

不仅如此，从落地端方面的反馈来看，国产注射用修饰透明质酸钠凝胶的成本优势明显，质量却不那么理想。

据玻尿酸从业者于朋介绍，国产玻尿酸价格普遍低于进口玻尿酸。其实，不同厂家的玻尿酸，之所以价格有高低之分，除了市场定位，以及各种营销原因，玩家“拼刺刀”的地方就在生产工艺上，也就是交联技术，这关系到玻尿酸填充塑形效果的好坏，以及是否能较少或避免红肿等排斥反应。

“对于机构来说，很多玻尿酸都拿来拓客，也做升单利润来源，一般是国产玻尿酸做低价引流拓客，高单价或进口玻尿酸做升单提升利润。消费能力低或消费意识不强的会偏向于选择国产玻尿酸，有消费能力，注重品质、服务和维持时间长的会选择进口玻尿酸。”某医美机构负责人也表示。

“国产玻尿酸工艺还是赶不上进口的。专注医美领域，大家都会打得一塌糊涂。”于朋感叹道。

“每年整容的人数真的令人难以置信，可事实就摆在眼前，再加上现在社会观念也没有以往那么排斥，医美企业的年销售利润是令人瞠目结舌的。而下游产业链的拉动也会使中上游的产业得到充分刺激。”前知名医美机构董助对亿欧大健康表示。

“称王”上游，毛利率直逼茅台

实际上，大众所熟知的医美玻尿酸是玻尿酸原料衍生下的医疗终端产品，这只是华熙生物产业链布局的一小分支。华熙生物在业内站稳脚跟的主要业务并不在于此。

上世纪90年代，华熙生物“先发制人”，在国内率先开展以发酵法生产透明质酸（英文简称“HA”）研究，也就是玻尿酸原料。2000年，华熙生物又开始通过收购、建厂等方式，实现了首发性以微生物发酵法大规模生产透明质酸。

而华熙生物的创新之处就在于采用微生物发酵法生产透明质酸，迅速扩大规模，降低了生产成本。其发酵产率达10-13g/L，远高于文献报道的行业最优水平6-7 g/L。

正因如此，在原料方面，华熙生物有效解决了产量稀少、物稀则贵和应用受限的问题。以前国内透明质酸的提取采用动物组织提取法，原料来源有限，分离纯化工艺复杂，产能有限，产量低，生产成本也高。在那个时期，日本甚至将透明质酸称为“白金”。

依靠玻尿酸原料的大规模生产，华熙生物才在国内打出招牌，也获得了可观的商业回报，其毛利率直逼茅台，最高可达90%以上。

华熙生物透明质酸产品包括医药级、外用级和食品级三大品类，应用于药品、医疗器械、化妆品及功能性食品领域。

其中，医药级透明质酸的质量控制最为严格，华熙生物也由此为自己竖起了高高的产品壁垒，以获得茅台级毛利率。医药领域多利用透明质酸良好的生物相容性、优异的黏弹性和润滑性，用于制备关节腔注射、真皮层注射以及滴眼液、外用制剂等医疗终端产品。

2018年度，华熙生物注射级、滴眼液级原料的平均销售价格分别为11.38万元/kg和1.88万元/kg，产品毛利率水平分别为91.03%和87.28%；2018年华熙生物为化妆品领域供给的玻尿酸原料，其产品毛利率水平为高达74.63%；2018年度，华熙生物食品级原料的平均销售价格为0.13万元/kg，产品毛利率水平为53.44%。

坐拥高毛利率的同时，华熙生物也吞食着透明质酸原料市场的大比例份额。玻尿酸原料的最大BOSS非华熙生物莫属。

“全球原料供应商就那么几家，国内大多数玻尿酸产品原料都来自华熙生物，包括进口玻尿酸。”玻尿酸从业者于朋表示。

不仅是中国，乃至全球，华熙生物都是透明质酸原料最大的供应商。2018年，华熙生物透明质酸原料产品产量近180吨。根据研究机构Frost&Sullivan分析，2018年，全球透明质酸原料销量达到500吨，按照销量口径计算，华熙生物全球市占率接近36%。

从国内透明质酸原料市场竞争格局来看，华熙生物的市场份额几乎等于另外四家中国企业之和，中国市场份额接近六成：焦点生物、阜丰生物、东辰生物和安华生物（832607.OC）的全球市场份额分别为12%、10%、8%和7%。

可以说，在透明质酸原料领域，华熙生物拥有着垄断地位。甚至于在竞争对手昊海生科的自家IPO招股书中，华熙生物还出现在昊海生科2018年的前五大供应商名录中，为昊海生科提供HA精粉。

昊海生科董秘在答投资者提问时也表明，昊海生科全资子公司其胜生物和建华生物在本公司2007年成立之前即开始采购华熙生物的HA原料，与华熙生物具有长期的合作业务关系。

“三叉戟”产品结构

掌握了产业链上游技术的华熙生物，并不止步于原料和医美产品，转身紧锣密鼓地开始布局完整的产业链。赵燕曾将其形容为“三叉戟”的产品结构，包括透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务，覆盖透明质酸原料及相关终端产品的完整产业链。

故宫口红竟也是华熙生物的“一叉”。2018年年末，故宫联合华熙生物推出故宫口红，其膏体添加了华熙生物的专利成分Hyacolor油分散透明质酸钠，使其保湿滋润，还能改善唇纹，一款兼具古典美和科技感的口红引发了一股古装彩妆潮。这属于华熙生物的功能性护肤品业务。

不仅是口红，华熙生物近年来在功能性护肤品上表现得的确较为出彩。以自产透明质酸等生物活性物质及其交联衍生物为核心成分，华熙生物先后研制开发了次抛原液、面膜、各类膏霜乳液等一系列功能性护肤品，不断加码，其营收占比也翻了三倍。

路宽好走路，目前，华熙生物已形成透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务。

华熙生物业务布局

从2016—2019三季报华熙生物主营业务收入构成来看，透明质酸原料依旧是华熙生物收入最主要的来源，占到总收入的一半左右。近三年多来，华熙生物医疗终端产品的收入保持稳定，每年都保持在25%左右，而功能性护肤产品收入在这三年多起伏较为明显，从2016年占比8.79%上升为26.39%，赶超医疗终端产品收入，一跃成为华熙生物的第二大收入来源。

做化妆品的可不止华熙生物，还有一大批药企，其营收甚至撑起一家上市公司业绩的小半边天。根据片仔癀2018年年报，2018年，日用品、化妆品业务为片仔癀创造了4.98亿元营收，占总营收的10.5%，毛利率高达54.24%；马应龙2018年年报显示，业务为化妆品研发销售的子公司湖北马应龙八宝生物科技有限公司盈利498.57万元，同比增长190.59%。根据不完全统计，目前我国涉及化妆品业务的药企数量已有近300家。

而与之相对的是研发所耗成本的低廉，盘龙云海集团于1995年创造了旗下的化妆品牌诗莉薇，根据某购物网站上展示的信息，其旗下一款面膜研发只用了29天。

华熙生物进军功能性护肤品也并不奇怪，与药企跨界化妆品的缘由十分类似。一方面，华熙生物坐拥透明质酸上游原料，具有稳定的原料来源和良好的成本优势，另一方面功能护肤品利润可观且研发成本较低。

除此之外，华熙生物的多元化发展也与其基因有关。有行业人士向亿欧大健康透露道，华熙生物老板赵燕是以地产和投资起家，更加倾向于多元化发展。而反观主要竞对之一的昊海生科，其老板是医生出身，就会更加专注于医疗领域的玻尿酸。

不过，路宽不一定好走路，华熙生物的“多元牌”并不见得是绝对的安全牌，其多元化的基础在于原料的技术壁垒，而随着生物技术的发展，后来者的围追堵截怕也是华熙生物的头疼事，玻尿酸行业的头把交椅又能否坐得踏实？

（于朋系化名）

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