火星方阵

在与ST亚星“谈崩”之后，鲁酒龙头景芝酒业迅速寻觅到新一任“骑士”啤酒巨头华润雪花。

5月21日，《国际金融报》记者了解到，4天前，景芝酒业控股股东安丘众人兴酒商贸合伙企业（下称“安丘众人兴酒”）将其持有前者5300万股进行质押，质权人为啤酒巨头华润雪花。

据悉，截至4月23日，景芝酒业第一大股份为安丘众人兴酒，认缴金额为5300万元，持股比例为46.79％；第二大股东为内部职工股，认缴金额为2922.08万元，持股比例为25.8％；而山东景芝集团有限公司仅为第三大股东，持股比例为17.85％。

那么，此次安丘众人兴酒将景芝酒业的股权出质于华润雪花，是否是景芝酒业易主的前兆？5月21日，华润雪花方面相关负责人在回应《国际金融报》记者采访时称，双方目前致力于业务合作，实现渠道网络和品牌营销的双赋能，至于资本层面的合作，目前还需要进一步探讨。

同日上午，就双方合作的具体细节，《国际金融报》记者亦联系景芝酒业方面，其相关人士亦回应称，仅限经营生产层面。

华润雪花出场

官网显示，华润雪花成立于1993年，是一家生产、经营啤酒的全国性的专业啤酒公司。目前，该公司在中国24个省、市、区营运74间啤酒厂，年产能约2050万千升。

从时间线来看，这家国产啤酒巨头曾在2个月前就与景芝酒业有过接触。根据潍坊人民政府网站消息，3月10日下午，潍坊市市委书记、市长田庆盈会见华润雪花啤酒（中国）有限公司党委书记、董事长、总经理侯孝海一行，双方就华润啤酒与景芝酒业相关合作事宜进行深入交流。

不过，彼时公开信息并未披露双方合作的具体内容。67天后，安丘众人兴酒将景芝酒业的股权出质于华润雪花。

作为中国最大的芝麻香型白酒生产企业，景芝酒业成立于1993年，位于因生产灵芝而得名的山东省潍坊市安丘市景芝镇，旗下主要拥有一品景芝为代表的芝香型酒系列、以景阳春为代表的浓香型酒系列、以景芝白乾为代表的传统清香酒系列以及以年份景芝为代表的年份酒系列四大系列品牌。2020年，景芝酒业白酒业务营收为11.25亿元。

在白酒行业专家蔡学飞看来，目前白酒板块持续走热，各路资本都在寻找优秀的价值标的。华润雪花是国内啤酒巨头，拥有品牌、资本、渠道等多重优势，景芝作为区域名酒，拥有良好的白酒品牌基因，并在山东区域竞争优势明显。两者如果合作，一方面可以带来华润白酒板块的业务增长极，另一方面可以助力景芝的全国化战略，同时也加快山东酒业板块的整合效率，推动整体鲁酒的资本化水平与发展。

不过，对于华润雪花最终是否会收购景芝酒业，蔡学飞在回应《国际金融报》记者采访时称，双方真正的资本收购还是要看两者业务层面的合作成果，以及对于未来的共同战略而定。

“华润并购景芝，并非没有可能。”白酒行业专家欧阳千里亦在接受记者采访时推测，华润雪花此举有可能是前一轮投资，未来将自己的投资溢价转让给其他资本。另外，华润雪花需要毛利大、想象空间大的白酒作为战略补充，而山东龙头酒企是一个不错的选择。

艰难的资本化

目前，华润雪花与景芝酒业的合作是否会延续到资本层面尚不得知。不过，在此之前，这家全国最大的芝麻香型白酒生产企业的资本化道路并不平坦。

早在2018年10月，今世缘对鲁酒龙头景芝酒业亦“垂涎已久”。彼时今世缘曾与安丘众人兴酒就收购其持有的景芝酒业股份事宜签署了《战略合作协议》，但因收购股份比例及业绩等未达成一致，前者放弃直接收购，后绕道通过设立产业并购基金推进此事。

不过筹划了一年之久后，2020年12月底，今世缘以基于行业发展、市场估值以及合作方谈判进展、公司战略发展等考虑为由，终止了上述收购。在白酒营销专家、中原基金执行合伙人晋育峰看来，景芝酒业与今世缘在诸多方面存在相似之处，同为区域龙头酒企，均没有走出本省，彼此谈不上存在压倒性优势，所以并购很难形成战略协同，特别是在管理及渠道方面不能有效整合。“据我多年的行业观察，白酒并购成功的案例多半是双方实力存在一定的差距，而不是势均力敌，或是差距较小。”

值得一提的是，在与今世缘谈判未果20天后，景芝酒业迅速“移情别恋”，决定投向因停产被“戴帽”一年有余的“山东老乡”ST亚星的“怀抱”。

1月11日，主营业务为氯化聚乙烯、离子膜烧碱等化学产品的ST亚星宣布其拟以现金收购的方式取得景芝酒业白酒业务的经营性资产，交易完成后，ST亚星将取得景芝酒业白酒业务资产的控制权，公司实控人变更为潍坊市国资委。

然而，相隔短短一周后，1月17日，ST亚星却宣布终止筹划该项资产重组。究其缘由，主要由于交易双方未能就收购涉及的经营性资产范围，尤其对涉及白酒业务衍生经营性资产（酒文化、文旅产业资产等）是否划入本次收购范围达成一致意见。

根据ST亚星1月20日回复问询函中的表述，在谈判中，景芝酒业认为白酒业务衍生经营性资产（主要为山东酒之城文化旅游开发有限公司所属资产）对白酒核心经营性业务有促进作用，应纳入本次收购范围。而ST亚星则认为，虽然该部分资产对提升品牌影响和市场占有具备一定的促进作用，但是其对应的业务规模较小、负债较大、盈利能力一般，且评估价值与账面价值可能存在较大差异。其次，上市公司无涉及文旅经营业务，依据公司现有资源，难以有效提升该业务的盈利能力，最终决定终止筹划该项重组。

本文源自国际金融报