直击华尔街｜牛津经济研究院Matthew Martin：预计美联储9月降息25基点，就业取代通胀成为政策调整关键指标

与此同时，美国劳工部对在2023年4月至2024年3月统计周期内的就业数据进行了修正，大幅减少了81.8万个就业岗位，显示美国新增就业岗位大幅低于最初报告的数字。在美联储即将于9月开启降息周期之际，这一举动引发了各界对于劳动力市场健康状况的担忧。据悉，这一调整是自2009年以来最大的一次下调，表明近期的就业增长可能被高估了。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话向市场传递了哪些信号？美联储是否会如市场预期在9月开始降息？如何解读近期美国就业数据的大幅修正？美国经济能否实现软着陆？近日，《直击华尔街》栏目邀请到牛津经济研究院的美国经济学家马修·马丁（Matthew Martin）来为大家进行深度解读。

美联储料将逐步调整利率

南方财经：让我们从8月23日早上鲍威尔的杰克逊霍尔讲话谈起，你认为美联储是否会在9月降息？幅度是25个基点还是50个基点？

Matthew Martin：我认为鲍威尔今天在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话中透露了不少信息。现在讨论的重点已经不是美联储是否会在9月降息，而是他们将如何降息——是25个基点还是50个基点。我们目前仍预测降息幅度为25个基点，而非50个基点。我们认为8月的就业报告将对他们的决策速度产生重大影响。总体来看，我们认为市场预期的（年内）100个基点的宽松周期有些过于激进，预计美联储将采取循序渐进的策略，9月降息25个基点，然后12月再次降息。

南方财经：那么，到2024年底，你认为利率水平会到什么区间？

Matthew Martin：我们预计届时利率范围上限将在5%左右，这样即便劳动力市场突然疲软，美联储也有足够空间通过降息来应对。目前我们认为劳动力市场的疲软程度还不足以推动更激进的降息，美联储可能会采取更为审慎的态度，先降息，再观望，再决定是否进一步降息，以确保他们的行动不会过快。

南方财经：劳动力市场状况一直是美联储调整政策的重要依据。美国劳工部最近的修正报告显示，在截至3月的一年统计周期中新增就业人数被大幅下调，你对于此次数据修正有何解读？

Matthew Martin：这次向下修正的确引发了市场广泛关注，成为了头条新闻。然而，这样的修正并非首次发生。在过去，我们也曾见过类似的情况。目前来看，这一修正并没有改变我们对劳动力市场整体的看法，因为它本质上是一个滞后指标。我们认为，这次修正幅度较大，可能有几个原因。首先，美国目前正在经历合法和非法移民大幅增加的时期。就业和工资普查依赖失业保险记录来计算就业增长数据，非法移民的工作岗位可能未被统计在内，这可能是影响因素之一。其次，在疫情后经济重启时，企业注册数量大幅增加，随着时间推移一些企业自然会倒闭。劳工统计局可能低估了企业倒闭的数量，但这并不意味着当前的劳动力市场不够强劲。

南方财经：你认为美联储在11月会降息吗？

Matthew Martin：目前我们不这么认为。我认为他们会采取逐步降息的方式，每隔一次会议降息，直到达到我们估计的中性利率（neutral rate of interest），大约在2.75%左右，这将需要时间。我不认为他们有必要迅速降息，他们可能更倾向于继续观望经济增长表现。

劳动力市场成为关键指标

南方财经：除了降息的信息，鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话还给市场和投资者传递了哪些信号？

Matthew Martin：我认为最重要的信号是，美联储明确表示他们不愿意看到劳动力市场进一步疲软。这是一个关键点，因为此前他们一直强调的主要任务是降低通胀。我们认为，美联储在通胀和劳动力市场之间的平衡显然已经倾向于关注劳动力市场的下行风险，他们将更加重视这一点。他们重申，在当前利率较高的情况下，如果看到劳动力市场疲软，他们有足够的空间降息。然而，在看到数据之前，我们认为他们将采取逐步降息的方式。

南方财经：考虑到近期劳动力市场的变化与美股市场的波动上升，美国经济衰退风险再度被市场投资者广泛讨论，你认为经济会出现衰退还是会软着陆？

Matthew Martin：目前，我们依然认为对经济衰退的担忧有些被夸大了。首先，失业率的上升主要是由于劳动力供应的增加，而非裁员的增多，这实际上是一个较为积极的信号。其次，经济的主要驱动力——消费者支出，仍然保持着强劲的增长势头。消费者受益于实际工资的增长、健康的资产负债表以及较低的储蓄率。当然，所有这些都建立在劳动力市场保持强劲的基础上。从目前的情况来看，我们认为这种乐观态势是合理的。只要消费增长保持在2%左右，经济陷入衰退的可能性就不大。因此，目前经济衰退的风险仍然较低。然而，裁员可能会对这一预期构成挑战。裁员可能导致需求减弱，进而促使企业进一步收缩，并引发更多的裁员，形成一个令人担忧的恶性循环。但这并不是我们的基准预期。我们预计下半年经济将以接近2%的速度增长，因为整体消费仍然保持强劲。

南方财经：目前美国经济面临的最大挑战是什么？

Matthew Martin：我认为当前最大的挑战在于，美国经济终于逐步摆脱了疫情期间的特殊状况，但数据的指向性上存在一定的不确定性。季节性因素对美联储的计划造成了一些干扰，现在很难判断这是一次性的因素，还是正在形成的长期趋势。我们也在密切关注通胀率的变化。虽然通胀已经降至2.5%左右，但过去几个月一直徘徊在这个水平。因此，消除通胀的最后阶段对美联储来说将非常艰难。不过，美联储显然意识到，他们拥有完成这项任务所需要的工具。我们相信美联储最终会实现经济软着陆。

南方财经：你认为经济软着陆的情景最终会到来？

Matthew Martin：是的。但如果劳动力市场突然疲软，软着陆几乎不可能实现。因此，劳动力市场是关键指标，美联储对此非常清楚。他们会尽一切努力，确保这种突如其来的疲软不会发展成更大的问题。

南方财经：目前美国经济中最具韧性的部分是什么？

Matthew Martin：目前来看，最具韧性的部分无疑是消费者。他们的资产负债表状况良好，整体债务水平较低。尽管低收入和中等收入家庭在经济上的确面临很多挑战，但总体而言，市场需求依然强劲。企业也在积极补充库存，因为他们意识到需求仍然旺盛。这表明在企业层面，他们也相信消费具有足够的韧性。只要这种趋势持续，经济增长也将得到支撑。制造业和房地产可能是相对较弱的环节，但这些行业将受益于较低的利率。事实上，7月新房销售大幅增长，创下了一年多来的最大月度涨幅，这可能表明较低的抵押贷款利率已经在刺激更多的经济活动。我们认为，随着利率的进一步下降，这一趋势将会持续。

南方财经：有经济学家指出，比如收益率倒挂理论的创始人坎贝尔·哈维，降息和劳动力市场之间存在滞后效应，你是否认为美国劳动力市场的放缓只是刚刚开始？

Matthew Martin：劳动力市场可能会继续放缓。正如我们之前看到的那样，经济要持续每月新增20万个以上的就业岗位几乎是不可能的，市场可能会逐渐回归常态。尽管企业在减少招聘需求，我们还没有看到大规模裁员的迹象。企业只是减少了发布的职位数量，这一点非常关键。在过去两年里，这些企业花费了大量精力招聘员工，我们认为他们不愿意在近期解雇这些员工，然后一年后又不得不重新招聘。因此，我们认为企业会尽最大努力保留现有员工，而不会通过裁员来解决问题。

出品：南方财经全媒体集团

栏目策划：于晓娜

栏目统筹：向秀芳

出镜记者：周蕊

翻译&制作：周蕊段伊航（实习生）

设计：林军明廖苑妮

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