美联储释放鸽派信号对全球大类资产配置的影响是……

北京时间3月21日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变。本次议息会议有不少大超预期之处：最受市场关注的加息点阵图的变化及缩表部分的内容，是最超出市场预期，且最能表明美联储货币政策取向彻底转鸽。受美联储释放的强烈鸽派信号影响，全球金融市场也反应强烈。三大美国股指集体反弹并转涨，美债收益率急跌，美元跳水。离岸人民币一度涨近400点，一度收复6.68和6.69两道关口。

与此同时，伴随全球经济放缓迹象逐渐明显，近期美欧日中等央行货币政策均出现较为明显的转向，或预示本轮全球流动性收紧周期进入尾声。

若各国货币政策正式转向宽松，可能引发新一轮全球资产价格上涨，新兴经济体市场和货币贬值风险基本解除。若以历史上美联储货币政策转向作为参考，美国过去5轮加息周期结束后，以股市和房地产为代表的资本市场均出现不同程度的繁荣与扩张。若全球经济下行压力加大，导致各国央行货币政策正式转向持续性宽松，或将迎来新一轮全球资产价格上涨。

当前美联储结束缩表、加息周期进入尾声，美债利率趋于下行，中美利差重新走扩，以及中美贸易摩擦有望缓和等利好消息提振，人民币兑美元汇率自年初6.85升值2%至6.7。国内货币政策的外部掣肘进一步减少，年内降息可能性提高。

往后看，人民币币值如果能够出现一定程度的重估，可能会驱动中国的市场、企业和资产价格出现新的估值体系，而这种估值体系可能才是所谓的牛市的过程。

全球经济下行趋势迫使美联储“提前”停止缩表、“暂停”加息

总体看，美联储年内第二次会议释放了比上一次更强烈的鸽派信号——

一方面，从点阵图看，多数联储官员预计今年不加息，明年加息一次，而上一次会议的主流观点预期是今年加息两次。

另一方面，明确计划今年9月末停止缩表，这比市场预期的停止缩表时间还要提前。

联储表示，有意从今年5月起，将每月缩减资产负债表（缩表）计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。

值得注意的是，从2017年10月11日开始缩表以来，至2019年3月13日，美联储资产负债表规模已一共减少了4870亿美元。

美联储的这种“转鸽”的政策立场，与经济形势密切有关。当前全球经济逆风加大和通胀压力较小。

美联储在3月份的会议声明中依然表示“鉴于全球经济和金融发展以及通胀压力缓和，委员会将耐心等待，以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”，继续释放强烈的鸽派信号。在对于经济活动的表述上来看，美联储将“经济活动稳步上升”改为表示“经济活动已从第四季度的稳健增长中放缓”。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上也表示，美国本土和海外的形势都要求美联储予以关注。2018年9月以来的数据表明，美国经济增速的放缓程度超过预期；全球增速疲软，可能会对美国构成逆风。欧洲等地的经济增速显著放缓，英国脱欧和贸易谈判也构成风险。因此，他再次强调，美联储将保持耐心，并保持观望状态。

欧央行方面，3月议息会议已决定自2019年9月起，开启新一轮定向长期再融资操作（TLTRO），通过向银行提供低利率的长期贷款达到宽松货币的目的；

日本央行方面，央行行长黑田东彦表示当前海外市场减速使得日本出口疲软，若日元急涨导致日本经济受损，将准备进一步扩大刺激政策。

中国央行方面，央行行长易纲答记者问指出，“货币政策要以国内为主”。央行继2018年4次降准后，2019年1月再次下调金融机构存款准备金率1个百分点，四季度货币政策执行报告指出2019年将实行稳健的货币政策的立场，不提“中性”。2019年政府工作报告更注重“稳健”、“松紧适度”，不提“保持中性”。

全球重新转向“宽松”，将推动股市等风险资产价格走高

虽然当前美国经济仍表现不俗，但市场普遍认为，进入2019年，美国经济强劲增长的势头将放缓，经济周期进入下半场，这并非表示美国经济就此疲软，而是说明经济走强的势头开始放缓，至于未来是保持缓和上涨还是掉头向下，则需要继续观察。这也是美联储今年以来一直强调的要“保持耐心、保持观望”，所以货币政策不敢继续冒动收缩。

不可否认，尽管鲍威尔一再强调，美联储将“保持耐心、保持观望”，但今年以来所释放的信号是不断升级的鸽派论调，尤其是本次议息会议提出的9月末停止缩表，以及暗示今年不会加息，更是让市场认为美联储货币政策彻底转向。

今年全球货币政策重新转向宽松（宽松是相对的，并比意味着要再次QE），将推动股市等风险资产价格的走高，以及债券收益率的走低。同样的，对于新兴市场的货币贬值压力和资本外流压力来说，也将缓一口气。工银国际首席经济学家程实就认为，2019年美元指数易跌难涨，人民币等新兴市场货币的汇率压力将保持总体舒缓，国际资本流向新兴市场的大趋势难以逆转。

中国市场：强美元结束、“强人民币”开启，A股“走牛”关键一步

3月21日早盘，在岸人民币兑美元升破6.67关口，创去年7月以来新高，日内涨约240点。隔夜美联储进一步“转鸽”，美元指数大跌。华尔街见闻首席经济学家邓海清认为，美联储加息周期已经结束，强美元周期结束决定人民币“强币趋势”已经开启。

乔永远则认为，人民币币值预期的稳定乃至回升，是推动股市走强的第一要件：“未来两到三年内驱动牛市出现的非常重要的一个动力，就是人民币升值预期带来的资产价值重估。”

往后看，人民币币值如果能够出现一定程度的重估，比如说10%～20%的升值，可能才会驱动中国的市场、企业和资产价格出现新的估值体系，而这种估值体系可能才是所谓的牛市的过程。所以我们应该探讨的不是今天市场会不会涨、会不会跌的问题，而是应该探讨接下来任何一轮新的市场机会和估值重估的前提，我想人民币是其中非常重要、不可越过的领域。

在这个过程中，大家的探讨主要集中在人民币如果升值，会不会对企业的竞争力、出口竞争力形成冲击。但有一个非常明显的证据，去年人民币升值综合来看有2%，而中国对美的贸易顺差还在进一步放大，那就意味着中国的出口在当前条件下还是有比较明显的竞争力，随着中国企业的进步、产业的升级，我想这种自信应该会成为我们对企业估值、资产估值、人民币重新估值的一个基础。

我们需要重新要去理解和定义我们现在所处的时代，我们现在所处的是一个经济正在面向更高质量增长的时代，高质量增长意味着产业升级，意味着更好的出口竞争力，在更好的出口竞争力之下，人民币币值的重估可能是存在机会的。人民币币值的重估是让我们这艘大船稳定和建立整体估值信心的基础，有了这样的基础，我想无论是股票市场，还是债券市场、信用市场可能都会重新理解估值体系，建立更好的信心。

全球视野：关注黄金与房地产！

目前的货币政策正在进行“180度的大转弯”，这意味着在下一个严重的经济衰退中，可能会有更多的大规模实验，如MMT、GDP目标制和负利率。而我们现在可能已经处于衰退前的阶段，未来几个月，市场对避险资产的需求可能会再次增加。

与此同时，全球货币结构也处于一个转折点，全球去美元化浪潮愈演愈烈。地缘政治紧张局势也在加剧给全球市场带来不确定性，在这个时候，作为避险资产的黄金或许是一个好的选择。

今年迄今，几乎所有主要货币计价的黄金价格都在上涨。其中，许多货币计价的黄金创下或接近历史新高。

此外，房地产占全球所有资产价值的50%以上。

显然，QE和低利率压低了房地产收益率，并推动了全球资产价格的上涨。

房地产是最杰出的资产类别，也是受全球货币环境(利率)和投资活动影响最大的资产类别。