每日甘肃2024年10月12日发布:伍戈:财力之源
⭐发布日期:2024年10月12日 | 来源:每日甘肃
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伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
核心观点:
1.木有本,水有源。改革开放四十多年来,地方政府往往是逆周期政策发力的重要载体。然而近期土地出让收入锐减,显著约束财政增量支出的力度,也深刻影响地方存量债务的偿还。谁能抵补财力之源?后续宏观影响如何?政策重心是否调整?
2.放眼全球,房地产的较快调整往往通过“金融加速器”对宏观经济产生重大影响,即房价引致抵押品价值变化,从而引致整体信用和经济的调整。但与海外不同,除了上述机制,我国由于财政对于土地收入的依赖程度更深,还存在着“财政加速器”。
3.国际来看,房地产调整的系统性影响,终将滞后体现在银行资产质量等金融方面。但对我国而言,短期更为直接的影响则集中在地方财政及相关领域。如此以来,在经济稳增长和化债防风险之间的权衡就变得更为纠结。近期后者的权重似在加大。
4.展望未来,“努力完成全年经济社会发展目标任务”之下,仍有出台增量财政等政策的概率,但力度是关键。鉴于化债摆在日益突出的位置,未来新增的财力能多大程度对冲土地收入的收缩,多大程度直接用于经济稳增长目标,依然面临诸多分流。
正文:
近期土地出让收入锐减。1-8月全国百强房企拿地金额累计同比降幅40%,较7月继续明显扩大。改革开放四十多年来,地方政府是逆周期政策发力的重要载体。土地出让收入锐减,谁能抵补财力之源?后续宏观影响如何?政策重心是否调整?
图1. 地方财力:挑战的来源
来源:WIND,笔者测算
一、土地收入,谁能抵补?
与海外不同,我国土地出让收入占财政收入比重高达约20%。即便类比中国香港、新加坡等土地公有制主导的经济体,我国财政对土地收入等的依赖度也明显更深。尽管今年以来我国非税收入等明显高增,仍难填补地产快速下行引致的缺口。
图2. 财政对土地等收入的依赖度
来源:OECD,WIND,笔者测算
注:依赖度为财政收入中地产相关收入占比。中国、新加坡为2023年数据,香港为2022年,其余为2021年。
放眼全球,房地产的较快调整往往通过“金融加速器”对宏观经济产生重大影响,即房价引致抵押品价值变化,从而引致整体信用和经济的调整。但与海外不同,除了上述机制,我国由于财政对于土地收入的依赖程度更深,还存在着“财政加速器”。
图3. 财政加速器与金融加速器:中外异同
来源:CEIC,WIND,笔者测算
注:中、美、日的T年分别为2021、2006、1991年。
二、政策目标,是否变化?
国际来看,房地产调整的系统性影响,终将滞后体现在银行资产质量等金融方面。但对我国而言,短期更为直接集中在地方财政领域。在经济稳增长和化债防风险之间的权衡更为纠结。近期后者的权重似在加大。多地表态“化债也是政绩”,甚至有地方将化债作为“一号工程” “一号战役”。
图4. 稳增长与防风险:权重是否已变?
来源:WIND,笔者测算
注:债务包括地方政府债券和城投有息负债。
展望未来,“努力完成全年经济社会发展目标任务”之下,仍有出台增量财政等政策的概率,但力度是关键。鉴于化债摆在日益突出的位置,未来新增的财力能多大程度对冲土地收入的收缩,多大程度直接用于经济稳增长目标,依然面临诸多分流。
风险提示:房地产预期非线性变化。
【作者】
伍戈:博士,长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者,获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖,远见杯经济预测冠军。
高童、俞涛、曹海巍:长江证券研究员。
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5秒前:然而近期土地出让收入锐减,显著约束财政增量支出的力度,也深刻影响地方存量债务的偿还。
IP:27.32.8.*
萧楚材
1秒前:鉴于化债摆在日益突出的位置,未来新增的财力能多大程度对冲土地收入的收缩,多大程度直接用于经济稳增长目标,依然面临诸多分流。
IP:55.46.6.*
亨利·温克勒
2秒前:谁能抵补财力之源?
IP:36.62.2.*