罗志渊

11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得了2024年美国总统大选。美元、美债收益率大幅上涨，人民币随非美货币明显承压。当日，离岸人民币对美元汇率跌破7.2，创8月5日以来新低。在岸人民币对美元汇率最高跌至7.18，较前一日的收盘价下跌超700点。

特朗普再度当选美国总统，“特朗普交易”迎来大爆发。除外汇市场外，美国三大股指同日创下历史新高，并创下史上选举日后最大日涨幅。美国10年期国债收益率一度触及4.48%的水平。国际金价暴跌近100美元。

美国即将进入“特朗普2.0”时代，对人民币汇率走势会产生何种影响？这让市场的记忆回到特朗普当年上台执政期间，那时，特朗普的关税政策让人民币等非美货币不断承压。2017年，人民币汇率才逆转了“8.11”汇改以来的单边下跌走势，2018年又遭遇了中美贸易摩擦骤然全面升级的冲击。这种冲击来自两个方面，一是中美贸易纷争加剧，市场避险情绪上升，人民币汇率承压；二是人民币汇率问题重新纳入中美经贸磋商的主要议程，市场担心美方对人民币汇率升值重新施压。2018年，人民币汇率大开大合，先涨后跌，最高升破6.30，最低跌破6.90，全年跌幅达到5.43%。

“特朗普2.0”时代，预计其政策路径将是1.0版本的强化版，经济、移民、社会等多项政策都会大大强化，美国的财政、贸易、产业政策也将转向。对内减税是新任总统特朗普的政策主张之一，特朗普计划将现有的减税法案永久化，并进一步扩大减税范围。美国的财政赤字将扩大，这将扩大美债供给，进而提高美债的收益率。大规模征收关税是“特朗普2.0”时代对外关系的重中之重。这将提升美国通胀，放缓美联储降息节奏与幅度，推动美元和美债收益率走强。芝商所FedWatch工具的最新数据显示，美联储12月降息25个基点的概率为65%，低于大选前的77%。到明年1月维持当前利率不变的概率为22%。这反映出市场降低了对美联储2025年降息的押注。大规模驱逐非法移民的政策主张可能会扰乱美国的劳动力市场，推高美国公司的人力成本，推升长期通胀，进而推高美债的收益率。短期来看，中美利差是影响当前人民币汇率走势的主要因素。而前述三个因素叠加在一起，将使中美利差扩大，人民币汇率承压。此外，如果美国对中国加征高额关税，将对中国出口产生负面影响，进而影响外汇供求，使人民币汇率产生贬值压力。回想2018年6月，美国宣布加征关税之后，人民币汇率在半个月的时间里贬值了近4.6%，之后市场开始稳定下来。但在第二轮加征关税之后，人民币汇率又在1个月的时间里贬值了约5%。人民币汇率的贬值部分对冲了美国加征关税对中国出口的负面冲击。

总体上看，受特朗普对内减税、对外加征关税、严厉打击非法移民政策等影响，中美利差或将扩大，中国出口将受到直接冲击，人民币汇率将因此承压。当前，外汇市场尚未完全定价特朗普的当选及之后的关税效应。短期内，“特朗普交易”会进一步发酵，仍有演绎的空间，美元指数冲高将给人民币带来一定被动贬值压力。特朗普对中国的关税政策也会对人民币形成一定下行压力。但由于市场对特朗普及其关税政策有所预期，加之接连出台关税政策，或有边际递减效应，“特朗普2.0”对人民币汇率市场的冲击可能没有2018年大。随着中国一揽子增量政策落地生效，国内经济动能改善，人民币下行压力相对可控。此外，中国监管部门稳汇率政策工具箱仍较为充足，人民币大幅走弱的风险可控。在2024年底前，预计人民币兑美元汇率大概率在7.15—7.26之间震荡。

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