美股震荡修复难掩隐忧，杰克逊霍尔年会“考验时刻”来袭

7月中旬至8月初，美股市场经历了一轮剧烈波动，而在上半年表现出色的科技股更是由于披露的业绩不及预期等因素领跌市场。直到过去一周多的时间里，市场情绪才有所修复。目前，市场正屏息以待即将在北京时间8月23日举行的杰克逊霍尔央行年会。对投资者而言，这将是一次“关键考验”。届时，美联储主席鲍威尔和英国央行行长贝利等政策制定者将发表重要讲话。若会议释放出美联储降息即将到来的重磅信号，美股市场预计将反应积极；但若政策信号不及市场预期，则经历反弹后的股市可能将再次遭到抛售。

综合来看，随着一些利空因素逐渐平复，美股呈现企稳回暖态势。但是，多位受访嘉宾指出，受多重不确定因素影响，美股市场依然将保持波动，投资者仍需保持谨慎，警惕回调风险。

美股上演大小盘风格切换

美国股市在下半年的开局并不顺利。

在今年早些时候，人工智能掀起的浪潮带动了投资者的热情。市场认为，代表人工智能领域的大型科技股能够带来推动世界变革的力量，将大有可为。受市场信心提振，包括科技“七巨子”在内的科技股自去年年底以来大多保持上涨态势，成为推动美股上涨的重要支撑力量。

但步入下半年，不佳的业绩表现、高利率的环境与疲软的经济数据，终是触发了市场对科技股涨幅过头的担忧，更是一度激起了对科技泡沫破裂的恐慌。自7月中下旬起，美国股市出现了大小盘轮动的迹象。在科技股普跌的情况下，罗素2000指数迅速上升，7月累计涨幅高达10.10%。

法国里昂商学院的管理实践教授李徽徽在接受南方财经全媒体记者采访时提到，宏观经济数据、市场风格以及投资者情绪的转变均是美股此次大小盘轮动背后的重要驱动因素。

李徽徽解释道，宏观数据方面，最近美国的通胀数据、就业数据、PMI指数均低于预期，这些消息大幅提升了美联储降息的预期。对小盘股而言，降息预期尤为重要，因为这些公司通常更依赖于短期融资，借贷成本的下降将直接提高它们的盈利能力。

其次，是市场风格的切换。李徽徽指出，今年早些时候，市场主要集中在科技巨头和大盘成长股上，因其稳健的增长前景和强大的盈利能力吸引了大量资金。然而，随着这些股票的估值达到历史高位，投资者开始重新审视被低估的小盘股，尤其是那些具备较高内在价值和强劲基本面的股票。

投资者情绪的转变同样不能忽视。李徽徽分析指出，随着大盘科技股的过度集中，市场的风险偏好逐渐向更具防御性的价值股转移，其中也包括许多小盘股——尤其是在经济前景不确定的情况下，这些公司因其较低的市盈率和较高的股息收益率而重新获得投资者青睐。

在李徽徽看来，美股市场的风格切换从中长期来看是市场正常调整的一部分，但这种切换也反映了市场的不确定性和波动性增加的风险。“大盘股的长期上涨使得它们的估值逐渐偏离基本面，而小盘股由于此前的低迷表现，反而积累了更大的上涨潜力。”

历史数据显示，小盘股在某些经济周期中有跑赢大盘股的机会，尤其是在经济复苏的初期或宽松的货币政策环境下。不过，李徽徽也提醒道，尽管小盘股可能会受益于潜在的降息，但它们也更容易受到经济衰退的冲击。因此，投资者在配置时应保持谨慎。

美股震荡修复

中季报、降息预期、宏观衰退担忧….在多因素的交织下，美股在大幅波动中震荡上行。截至发稿，在过去五个交易日中，美国三大股指全线均维持了上涨趋势，纳指累计涨幅超4%，标普500指数累涨超3%，道指累涨超2%。

中航信托宏观策略总监吴照银在接受南方财经全媒体记者采访时指出，8月初美股的剧烈波动不仅受内部因素影响，还与日本等全球股市此前的大幅波动密切相关。此前，受日本股市大幅下跌拖累，全球市场陷入全面震荡。其背后的主要原因是美国衰退预期陡然走强以及日本央行意外加息。但此后随着市场情绪的修复，亚太、欧股等全球股市有所反弹，成为了推动美股回暖的重要推动力。

吴照银还指出，美国7月的通胀率降至2.9%，创下自2021年底以来的新低。这一通胀数据进一步激发了市场对美联储9月降息的预期，从而提升了美股的整体估值。

中信建投期货的国际宏观研究员朱冠华也对南方财经全媒体记者表示，近期大型科技股的反弹主要受到两大因素的驱动：一是美国经济数据的改善，二是市场相关的情绪。

“目前看到的美股反弹，尤其是科技股的反弹很明显体现出了避险情绪过后的信心修复。”朱冠华指出，一方面，如美国近期公布的零售销售数据超预期增长等数据方面的支撑，缓解了对经济前景的担忧，为美股带来明显的修复驱动力。

信心修复背后的另一面，朱冠华认为来自投资者对美国政府与美联储的信心，若科技股带动美股大幅下跌，带来触发系统性市场恐慌的可能性，市场认为两者在政策举措方面并不会选择“袖手旁观”。

他解释道，目前美股市场集中度较高，上半年，美国科技股占美股的总市值已达到了40%。与此同时，约六成美国家庭持有美股，美股市场对于美国家庭而言的重要性不言而喻，而科技股对于美股又非常重要。鉴于美股，尤其是科技股的涨跌与美国经济息息相关，市场相信美联储与美国政府会密切关注美股的波动。

仍需警惕回调风险

经历了大起大落的美股，尚未完全走出阴霾。

展望后续行情，朱冠华指出，当前科技股存在两个主要问题：第一是估值过高。此前市场普遍认同美股大跌也是科技股杀估值的过程，在跌到一定程度后会放缓跌幅乃至反弹，但受近期美国经济数据改善提振，这轮反弹比预期来得更快。然而，高估值的问题依然存在，泡沫并未消散。第二则是科技股普遍盈利放缓。

朱冠华进一步分析指出，随着高利率环境持续，以及美债收益率倒挂等因素的影响，风险事件发生的概率在下半年将会增加。虽然这些风险事件不一定导致市场全面崩盘，但可能会给估值过高的科技股再度带来显著的回调压力。因此，他认为，科技股在下半年继续维持涨势的可能性较低，相反，回调的风险更为明显。

值得注意的是，本月初，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司公布的财报显示，其现金储备已大幅增加至2769亿美元，与此同时，巴菲特将其持有的苹果公司股份从7.89亿股减至约4亿股，降幅近50%。吴照银分析指出，巴菲特的高现金持有量反映了其对市场的保守判断，这也向投资者发出了一个明确的风险预警信号，提醒市场需谨慎应对可能的调整压力——后续美股仍有下跌风险。

吴照银强调，宏观或策略层面的因素，如潜在的经济衰退、持续高位的利率，以及美股在过去两三年里累积的涨幅，均是不容忽视的潜在风险因素。

展望2024年剩余时间，李徽徽认为，小盘股尤其是罗素2000成分股的投资机会看起来较为乐观。随着经济“软着陆”的确认和美联储政策的调整，市场对小盘股的兴趣可能会进一步增加。具体来看，小盘股的估值相较大盘股仍然具有吸引力。例如，罗素2000指数目前的市盈率明显低于标普500指数，同时部分小盘股的盈利增长预期较为乐观。

“从板块来看，更为看好工业与制造业、消费必需品、医疗健康、能源与资源等板块的小盘股机会。”李徽徽说道。

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