刘伟长律师2024年10月12日发布:美联储“鹰鸽之争”激烈 美债空头退潮后交易员谨慎权衡下一步行动王林再破极限：同阶无敌之上，更显越阶杀敌之威

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智通财经APP获悉，由于美联储今年政策走向仍有很大争议，利率交易员们不敢下大赌注。期货市场近期活动表明，随着美国两年期债券收益率继续从5%的水平回落，投资者开始回补对较短期债券的看跌头寸。在美国4月就业数据显示疲软后，交易员对今年的降息溢价进行了转鸽的重新定价。

由于美国国债市场定位似乎已转为中性，因此将资金投入到美联储2024年利率走向的游戏规则已大为开放。鲍威尔最近对更多加息前景的回击或将进一步削弱看跌押注。

虽然市场的各个角落都处于观望状态，但在空头平仓和新赌注的混合作用下，过去一周的期货交易活动激增。大部分活动发生在中短期债券上，这些领域对央行政策利率最为敏感。

周二，较短期限证券的收益率下跌速度慢于长端证券，与担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期货大宗抛售助推了这一走势，在此之前，上周美国就业数据公布后也出现了类似的大量活动。

与此同时，银行策略师们也开始重新建立头寸。巴克莱银行建议做空美联储基金期货，淡化掉期交易中对降息数量的考虑，而花旗集团则坚持今年多次降息的观点。

空头平仓的主题也出现在现货市场。摩根大通最新的客户调查显示，本周空头减少了6个百分点，净多头头寸为三周来最大。

以下是利率市场的最新定位指标：

空头削减

摩根大通对美国国债客户的最新调查显示，本周空头头寸减少了6个百分点，净多头头寸增至4月15日以来最多。

大宗交易受欢迎

过去一周，期货交易者纷纷转向大宗交易，两年期和五年期国债合约的交易活动都在飙升。过去一周最突出的资金流动包括对陡峭化的兴趣，一笔引人注目的2s10s大宗交易的风险相当于每基点140万美元。上周的其他流动还包括一笔9.45万美元/DV01的10年期期货大宗买入交易，该交易似乎在周一的交易时段平仓。

资管机构唱多

商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)的数据显示，对冲基金的国债期货空头头寸在截至4月30日的一周内有所扩大，这一天是美联储5月1日政策决定的前一天。

看跌头寸增加了约21万个10年期国债期货等价物。这是连续第三周延长期货空头期限。

另一方面，资产管理公司将净多头存续期延长了约12.6万个10年期国债期货等值。在过去三周的数据中，资产管理公司已将净多头存续期延长了超过100万个10年期国债期货等价物。

SOFR期权最活跃

在与担保隔夜融资利率挂钩的期权中，95.125行权的大量风险增加，因为最近的资金流动包括大量买入SOFR9月24日95.00/95.125/95.25看涨期权。

其他未平仓合约的涨幅包括94.8125行权价位，因为近期有资金流入，包括9月24日94.8125/94.9375/95.0625看涨期权的买盘。清算量最大的是95.00行权价，9月24日看跌期权的清算量显著下降。

SOFR期权热力图

至12月24日，最拥挤的SOFR期权行权价目前是95.50，在这里可以看到大量的6月24日看涨期权未平仓合约。第二拥挤的是95.00行权价，这里的6月24日看涨期权也存在大量风险。

96.00行权价的持仓量也在增加，其中以12月24日看涨期权的持仓量最大，SOFR12月24日96.00/97.00看涨期权价差仍是热门交易。

对冲大跌的成本降低

对冲长期美国国债期货下跌的期权溢价继续下降，这反映在看跌期权和看涨期权之间的价差在过去一周里向中性靠拢。

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